电脑版

宜昌交运(002627)投资价值分析报告:精耕两坝一峡 业绩步入成长

时间:2019-11-28    机构:中信证券

公司成功布局旅游交通和物流,依托两坝一峡优质旅游资源提供游轮客运服务,近3 年,客运量每年同增40%+,旅游毛利4 年CAGR 25%,2019H 同增73%。随着三峡大坝300 万客流向两坝一峡休闲项目的转化,预计公司未来以三峡为核心的旅游服务业务仍将强劲增长,叠加物流稳健提升,公司步入ROE 提升期,首次覆盖,给予“买入”评级。

公司起家客运,涉足汽销,转型旅游,加码物流。宜昌交运(002627)传统主业为旅客汽运,受汉宜高铁开通影响,公司原主业萎缩,汽车经销业务也增长停滞。随后公司发力旅游服务,主要提供三峡大坝景区周边的游轮客运服务,旅游业务毛利占比从2012 年的13%提升至2019H 的31%。同时公司推进宜昌东站物流中心建设,已建成一期项目去年贡献净利占比公司总净利的18%。旅游+物流的双轮驱动下,业绩重回增长,2018/2019Q1~3 扣非净利同增33%/65%。

深耕两坝一峡,游轮客流高速增长。公司依托两坝一峡(三峡大坝-西陵峡-葛洲坝)优质的景区资源禀赋,开发了各类游轮客运产品,核心产品交运*两坝一峡近3 年客运量每年同增40%+,预计2019 年客运量或增长至80 万人,占比三峡大坝景区总人数25%,过去5 年公司游轮/旅行社毛利CAGR 分别为40%/16%。2019 年3 月公司与长江三峡集团签订战略协议,将在三峡大坝旅游方面展开深度合作,进一步巩固了在两坝一峡旅游运输的垄断地位。

景区客流+游轮渗透率+客单价提升,公司旅游服务业务未来较快增长可期。随着两坝一峡知名度提升以及郑万铁路年底通车后两坝一峡游客辐射区域扩大至河南、湖南及川渝地区,未来三峡大坝客流料将持续较快增长。景区客流的持续增长、叠加游轮客运渗透率提升以及船上二次消费增长(船上单人消费从前几年的20 元已提升至40 元),公司游轮/旅行社毛利未来3 年将保持CAGR35%/20%的增速增长。公司现拟收购九凤谷旅游公司,新增景区运营业务,完善旅游布局,九凤谷承诺2019/20/21 年扣非净利不低于800 万/950 万/1150 万元。

港口受益翻坝转运,业务量大增;物流中心二期即将投产带来业绩新增长点。

受到大船不再优先通过三峡大坝影响,公司三峡大坝港口翻坝转运量增加明显,推动港口毛利2018/2019H 大增251%/135%。随着后续公司港口产能及业务量增长、岸电系统启用增厚收入,预计港口毛利短期CAGR 20%增速可期。公司目前正在推进东站物流中心建设,一期项目已经运营多年,逐步贡献利润,子公司天元物流(负责物流中心建设、运营)2017 年扭亏为正,2018 年净利同增248%至1715 万元。二期项目或于明年投产,将为公司带来新的业绩增量。

风险因素:宏观经济增速下行;两坝一峡旅游需求不达预期;安全事故等。

投资建议:随着未来公司游轮客流持续增长以及客单价提升,预计公司旅游业务将保持高确定性的快增长,成为驱动公司业绩增长的核心要素,同时东站物流中心短期建成有望贡献新的业绩增长,而其他主业则保持稳步发展态势。预测公司2019/20/21 年净利润分别为1.30 亿/1.61 亿/1.95 亿元,当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。