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宜昌交运2012年中报点评:公司估值暂不具备提升动力

发布时间:2012-08-01    研究机构:东莞证券

收入同比增长14.17%,净利同比下降3.82%。2012年上半年,公司实现营业收入5.25亿元,同比增长14.17%;实现营业利润6506.52万元,利润总额7047.83万元,归属于上市公司股东的净利润5247.57万元,分别同比增长0.18%、-5.11%、-3.82%。

从近几年的盈利走势来看,虽然营业收入能够保持一定的增长,但是盈利能力却逐年向下。

收入增长主要来自水上客运和汽车销售业务的收入增幅较大。1)水上客运业务增幅大。长江中上游水上高速客运市场份额扩大,及新建造的“两坝一峡”游轮于3月30日正式运营,导致水上运输收入同比增长1115万元,增长38.6%,但是该业务利润总额仅增长2.5%。2)汽车销售业务增幅大。汽车板块恩施麟达店整车销售业务较上年同期增长3010万元,增幅95.23%,对汽车销售业务收入贡献较大。恩施麟达店主要经营上海大众品牌汽车整车销售和售后服务,是于2011年12月投入使用的,因此上半年整车销售业务增幅较大。

成本与业务结构影响毛利率同比略有下降。上半年综合毛利率为22.01%,同比下降2.37个百分点,原因在于:1)成本影响:上半年运输业务受燃油价格上涨和人工成本上涨的影响,公司成本增长幅度较大,客运业务的毛利率水平降低。港站服务业务成本相比降低,主要是因为2011年大公桥水陆客运站拆除之前还存在资产折旧和摊销,2012年无此项成本。2)业务结构影响:汽车板块收入增长幅度较大,虽然毛利率比去年同期有小幅增长,但该板块毛利率相比客运业务较低,拉低公司整体毛利率。不过从近五年的全年毛利率走势来看,基本较稳定,平均水平约为22%。

财务费用大幅下降,期间费用率略有下降。上半年期间费用率为7.89%,较去年同期略下降0.16个百分点,主要源于财务费用大幅下降抵消部分销售费用和管理费用的上升。上半年销售费用同比增长45%,主要原因是汽车板块新增两家4S店,同时也增加了销售费用,另外,销售人员的工资增长幅度较大也是销售费用增加的一大原因;财务费用同比下降155%,主要原因是募集资金专户定期存款到期的利息收入冲减了利息支出。上半年营业外收入金额同比下降45.77%,主要在于燃油补贴较去年同期减少近500万元。

公司的经营面临如下困难。1)汉宜高铁冲击公司道路客运业务。2012年7月1日汉宜高铁正式开通,区域内新的综合交通运输格局形成。汉宜高铁开行将直接冲击公司汉宜班线客运的经营效果,对相关延伸线路的经营也将产生不利影响。公司试图以加快普通客运向旅游客运转型来缓解汉宜高铁开通对客运业务的冲击。2)燃油价格波动。

燃油价格变动将直接影响公司车辆和船舶的运行成本。从长期来看,国内燃油价格的走势呈上涨趋势。3)汽车销售业务整体增速减缓。4)水上客运和游轮业务容易受到天气变化的影响。

盈利预测与投资建议。去年公司募投的三个项目包括宜昌汽车客运中心站、鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目、新型三峡油轮旅游客运项目。其中,宜昌汽车客运中心站将于今年9月底正式投入使用,预计需要2年时间逐步达到预期的效益。未来随着鄂西生态文化旅游圈公路旅游客运项目(将于明年底达到可使用状态)和新型三峡游轮旅游客运项目(计划建造6艘“两坝一峡”油轮,目前已建成2艘并已运营,将于2014年底全部投入使用)的逐步运营,未来公司的业绩增长将有所保障。预计12-14年公司EPS分别为0.76/0.91/1.03元,对应市盈率分别为14.46/12.00/10.61倍,结合公交板块目前约15倍的PE估值以及公司自身的业务发展进度,我们认为公司暂不具备估值提升的动力,给予“中性”的投资评级。

风险提示:汉宜高铁分流,燃油价格波动,天气恶劣等自然因素影响。

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