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宜昌交运:公车运营和港站盈利能力强,区间在11-15

发布时间:2011-10-18    研究机构:兴业证券

投资要点

公司主要从事客运业务,具体包括公路巴士运输,场站经营,长江旅游水运等,形成了以宜昌为中心,具备区域垄断优势的网络结构。其他业务还有汽车销售、出租车等。

母公司主要持有的资产——公车运营的线路以及港站具备较强的盈利能力,母公司收入占30%,净利润占80%,盈利能力远高于子公司,净利率高达30%,而子公司仅为3.5%左右。

公司业务的增长均依托于客运周转量的增长,我们认为宜昌作为连接中部和西部的枢纽,其长期旅客周转量的复合增长率为10%。

关于公司与沪蓉线铁路重合的客运线路,市场担忧高铁开通后分流,但我们认为影响较小。高铁的目标客户与航空的重合度较高,尤其是在中西部;动车与公路巴士的目标客户群较为一致,但动车与巴士的市场份额已经稳定。如果高铁开通,取消部分动车,可能会对公司运量形成一定刺激作用。

公司募投项目主要投向宜昌客运站,三峡游轮和鄂西生态文化游三个项目,累计投资金额3.87亿,建设期最长4年。

三个项目中,我们最看好宜昌客运站,其毗邻宜昌高铁站,占地5.7万平米,设计吞吐能力为每天2.5万人,未来将成为公铁联运的重要枢纽,可以为公司贡献稳定的盈利和现金流。三峡游轮对公司业绩影响较小,我们认为3年后,6艘全部到位后对公司净利润的贡献也就500万左右。

鄂西生态文化游,在当前“驴友”盛行的背景下,有可能会成为公司盈利的亮点,但我们未进行过实地考察,对此没有十足的把握。

预计公司 11-13年全面摊薄EPS 为0.76、0.92、1.21元,结合市场估值水平,公司合理的估值区间在15-20倍,询价区间在11.2-15.2元。

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